HASH GAME - Online Skill Game GET 300

　　IPO前，鲁先生通过 GDZ International 持有 HashKey 42.47% 股份，通过 HashKey Fintech 持股 0.7%，通过普星能量有限公司持股 0.02%，合计间接控制 HashKey 约 43.19% 的股权，并可行使员工持股计划平台的约 22.92% 投票权。也就是说，公司的控股股东一方面直接持股，另一方面通过员工持股平台间接锁定了相当规模的投票权，使得公司的控股权高度集中。

　　一方面，公司计划打造超级应用（SuperApp），在现有现货业务基础上，逐步引入更多交易所产品与服务，包括衍生品、永续合约，以及股票／债券的代币化与交易等，以提升市场流动性、扩展交易所功能，让高净值和机构客户可以在同一平台上完成更复杂的资产配置与交易策略。配合拟推出的加密银行卡和面向机构的 OTC marketplace，HashKey 试图把用户的资金和交易需求尽可能锁定在自身生态内，提高资金留存和周转率。

　　配合上述布局，HashKey 还推出了面向现实世界资产（RWA）的 Layer 2 基础设施——HashKey 链，用于支撑资产上链与代币化交易。截至 2025 年 9 月 30 日，链上 RWA 规模约 17 亿港元。未来公司计划通过 Gas 费、质押等方式变现这部分基础设施，同时把链上资产与交易平台打通，形成“公链＋交易所＋机构服务”的闭环，从而为交易营收增加一条中长期的增长曲线.持续亏损与财务杠杆：增长背后的隐忧

　　值得一提的是，今年以来 HSK 代币价格经历了较大幅度的跌幅，公司承诺将以净利润的 20% 于市场回购并销毁 HSK，但由于尚未符合回购条件，报告期内并未进行任何回购。截至 2025 年 6 月 30 日，HSK 代币的使用率（Usage Rate）仅为 0.49%。这意味着绝大部分代币尚未用于实际链上活动，其真实的链上需求仍处于非常早期的探索阶段。换言之，目前 HSK 在财务报表中更多体现为成本与负担，而不是已经成熟、可以反哺利润的生态型代币。

　　从现金流量表看，HashKey 的扩张高度依赖外部输血。2022–2024 年，公司经营活动所用现金净额分别为约 1.43 亿、2.74 亿及 1.83 亿港元净流出，2025 年上半年再流出 2.66 亿港元，主营业务至今尚未形成自我造血能力。与之对应的，是持续强劲的融资活动所得现金净额：2022–2024 年分别为 3.46 亿、4.15 亿及 1.54 亿港元，截至 2025 年 6 月 30 日止六个月则高达 3.40 亿港元，主要来自发行可换股债券、优先股以及关联方借款等融资安排。截至 2025 年 6 月 30 日，公司净负债已升至 15.82 亿港元，可赎回负债余额高达 17.25 亿港元，显示其业务扩张对外部融资仍具有较高依赖度。